IPO金选丨周过会率下滑：小方制药突击分红受质疑，锦江航运周期风险引关注

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金融投资报记者 林珂

上周，合众伟奇被暂缓审议，鼎镁新材则是首发事项未获通过。值得一提的是，在实施全面注册制以来，鼎镁新材是首单主板IPO被否的公司。最终，上周6家上会企业顺利通过4家，周过会率为66.67%。

金融投资报记者注意到，本周上会企业家数进一步减少至5家，其中上海小方制药股份有限公司（简称：小方制药）、上海锦江航运（集团）股份有限公司（简称：锦江航运）备受业内关注。

制图：卿子秀

小方制药：募投项目盈利存疑

小方制药自成立以来，一直专注于外用药的研发、生产和销售，产品主要为非处方药品，使用方便，易于储存，属于家庭常备药。公司产品涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域。公司拟登陆上交所主板，将于7月14日上会。

从此次IPO来看，小方制药拟募集8.32亿元投资外用药生产基地新建项目、新产品开发项目、营销体系建设及品牌推广等项目。项目达产后，公司预计将实现7.92亿元的营业收入，以及1.88亿元的净利润。

金融投资报记者注意到，尽管小方制药募投项目有着不错的盈利能力，但能否顺利达到公司预期还是未知数。

小方制药在招股书中指出，本次募集资金投资项目是基于当前的市场环境、技术发展趋势、公司经营和发展方向等因素做出的，公司对募集资金投资项目进行了充分的可行性研究。但募集资金投资项目在实施过程中，可能受到市场环境变化、工程进度、产品市场、技术变化及销售状况等变化因素的影响，进而造成项目盈利与实际盈利水平出现差异或新增产能不能被及时消化，对项目的投资收益造成影响。如果募集资金投资项目不能顺利实施，或募投项目建设完毕后未通过相关主管部门的认证，亦或实施后市场环境变化等因素，将可能导致募集资金投资项目收益无法达到预期的风险。

需要提出的是，募投项目折旧也将对小方制药业绩产生负面影响。

可以看到，本次募集资金投资项目建成后，小方制药固定资产折旧费用和无形资产的折旧摊销费用等均会有所增加，新增固定资产和无形资产主要来源于“外用药生产基地新建项目”。根据测算，该项目建成后10年（2025-2034年），预计每年较目前新增折旧摊销费用3800万元-5100万元，占公司2022年利润总额的比例为18.69%-24.67%。若募投项目建成后经营业绩不达预期，新增折旧和摊销费可能会对公司经营造成重大不利影响。

在业内对小方制药的诸多质疑中，公司IPO前“积极”分红遭到诟病。

招股书显示，2020年-2022年三年间，公司分别分红1.37亿元、0.84亿元、1.11 亿元，合计约3.33亿元。而这三年小方制药归母净利润合计为4.61亿元。可以看到的是，实控人家族直接、间接持有公司近87%的股份，而近三年公司近九成的利润通过分红的形式进入了实控人家族的口袋。对于公司在准备上市前进行了多次大额分红的行为，在业内人士看来，此举极有可能是赶在新股东加入前，将公司此前累计的收益落袋为安。

锦江航运：业绩呈腰斩式下滑

锦江航运是一家综合性航运公司，主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，多年来持续深耕东北亚、东南亚和国内航线。截至2022年12月31日，公司共经营44艘船舶，包括25艘自有船舶和19艘租赁船舶，总运力达到4.16万TEU。公司拟登陆上交所主板，将于7月14日上会。

锦江航运2020年-2022年交出的成绩单还算亮丽。招股书显示，2020年-2022年，公司的营业收入分别为342970.27万元、537241.19万元、684016.91万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为45638.09万元、119266.13万元、176650.69万元，营业收入与净利润均出现持续增长态势。

进入2023年后，锦江航运良好的增长势头戛然而止。就2023年一季度来看，公司营业收入同比下滑14.30%，归属于母公司股东的净利润同比下滑41.25%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比下滑43.91%。同时公司还表示，结合行业发展趋势及实际经营情况，预计2023年1-6月营业收入同比变动-15.73%至-17.57%，归属于母公司股东的净利润同比变动-41.77%至-44.80%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比变动-46.36%至-49.46%。

金融投资报记者注意到，锦江航运业绩大幅波动背后，来自市场和行业的风险都不可忽略。

首先是关于市场竞争加剧的问题。锦江航运所处行业内企业数量众多，包括国际航运巨头、大型国有航运企业集团以及其他中小型规模的航运企业，市场竞争日趋激烈。相较于中远海控、海丰国际、万海航运、中谷物流等同行业可比公司，公司在业务规模方面存在一定的差距和竞争劣势。未来如果随着航运需求增速下降、船舶运力持续扩张、市场运价大幅下跌等情形，发行人可能面临市场竞争加剧的风险。

而从行业来看，作为典型的周期性行业，集装箱航运行业会受到宏观经济周期和行业经济周期波动的影响。报告期内，集装箱航运行业经历了市场运价大幅上升然后逐步回落的阶段。未来若行业经济周期呈下行或低迷趋势，将影响集装箱物流的需求和价格水平，进而对公司业绩产生消极影响。同时，集装箱航运行业的周期性还受到新船交付周期、二手船舶拆船周期、钢材价格变动周期、燃油价格波动周期等因素的影响。若多个负面因素叠加爆发，公司未来可能出现净利润大幅下降甚至亏损的风险。

编辑|陈雨禾 校检|袁钢 审核|姚彦如

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