世界正处于一个宏观环境发生重大变化的时期，受此影响，预计未来三到五年，欧洲股市的引领者或将与2008年全球金融危机以来大不相同。对选股者来说，区分赢家和输家的机会可能尤具吸引力。
要了解目前的市场环境，我们先要回到2021年欧洲股票估值开始出现相当引人注目的分化之时——高的极高，低的极低。但故事到这里并未结束，毕竟估值可能会在较长一段时间内保持这种状态。市场一直在等待发生变化的时机，而随着通胀重现以及利率上升，现在笔者相信这个时机已经到来。
新的宏观环境可能使得整个欧洲股市的表现更具分散性，并让投资者更加清楚哪些股票将成为未来新的市场领导者。尽管我们已经经历了科技公司、“颠覆者”和廉价资本受益者大行其道的十年，但我们观察到了明显的变化迹象——部分是由于利率环境的转变，但同样也受国防等其他领域的加速增长的影响。
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我们也注意到了投资大量涌入某些科技领域，尤其是在软件领域。笔者认为，由于投资者更加关注盈利能力，自由现金流为负将导致该行业的一些股票表现不佳。
但重要的是，估值还没有跟上这些趋势。自新冠疫情暴发以来的估值两极化现象仍然存在。更重要的是，估值正常化的过程可能较为漫长。在这一过程中，估值极端化加上对公司基本面变化方式的理解，可能会从正反两个方面对股价产生极其巨大的影响。债市的结构性利率上升只会放大股市的这种机会。
在这种背景下，笔者认为有很多领域具有吸引力。下面将着重讨论两个领域：
一是国防设备制造商。多年来，由于欧洲各国在国防方面的支出不足，欧洲的国防设备制造商一直是举步维艰。但在过去几年里，国防预算逐渐提升。最开始是美国在特朗普时期的推动，使得该地区的国防预算提高至接近GDP 2%的水平，但这一进程的真正加速是在俄乌冲突后的2022年。对国防军工企业来说，重要的是，增加的支出主要集中在制造设备上，而不是增加部队数量。笔者认为这种变化有望在未来数年内带来更高的收益和增长。
二是欧洲银行业。欧洲某些银行具有吸引力，这一点并没有因为近期美国和欧洲银行市场的动荡而改变。就如何区分更具吸引力的机会而言，作为起点，它们的估值较低。在全球金融危机期间和随后几年里，许多欧洲银行都经历了一段困难时期。它们不得不清理资产负债表，并在贷款业务方面面临诸多新的政府限制，我认为这些其实有助于其避免做出错误的决策，和现在处于更加健康的状况。正因为如此，目前增长和净资产收益率都出现了改善的萌芽。有些银行还存在资本过剩的现象，从而有机会向股东返还资金。
除了这些潜在的机会外，还有一些领域可能会出现大量输家。以德国和瑞典的房地产及房地产投资信托基金（REIT）市场为例，这两个市场通常被认为是相当保守的，但由于种种原因，部分企业近年来增加了负债水平，目前处于极不稳定的状态。
我们当然必须考虑到该地区存在更广泛的风险。我们最终回到与2020年末类似的环境，是一种可能性，包括利率恢复到极低的水平。警惕通胀可能会意外大幅上行或下行，也同样重要。最后，近期的能源危机值得关注，尤其是俄乌冲突范围显著扩大时的潜在后果。
综上，欧洲从历史上看一直是一个国家间、板块间以及整个地区的“赢家”和“输家”两极化现象极为严重的地方。近年来，这种情况随着一小部分公司（尤其是科技公司）占据主导地位而发生改变，但笔者预计未来市场将向更为多元化回归，其分散性将大不相同。只要能够促进市场分散性的股票发生变动，就会有大量投资机会随之涌现。
（作者系威灵顿投资股票投资组合经理）
（文章来源：国际金融报）
