自披露一季报后，心脉医疗(688016)多日连续下跌。5月10日盘中，心脉医疗股价跌至163.36元，为近半年内最低点，收于165.49元，总市值约119亿元。

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今年一季度，心脉医疗营收2.86亿元，同比增长10.75%，净利润1.25亿元，同比增长1.1%。业绩增收不增利，也引发市场反应，业绩披露后首个交易日，心脉医疗下跌6.39%。

在财报披露前，心脉医疗还披露一份前期财务定期报告更正公告，同时公告将保荐机构由原来的国泰君安(601211)和华兴证券变更为中金公司。梳理公告，心脉医疗还有多个管理岗位发生变动，副总经理、董秘、财务总监等多个关键岗位换人。

主营业务市场空间有限 净利润增速明显放缓

心脉医疗主营集中在主动脉及外周血管介入领域，主要产品可分为主动脉支架类、术中支架类、外周及其他类产品。

2022年，心脉医疗营收8.97亿元，同比增长30.95%，净利润3.57亿元，同比增长12.99%。尽管净利润仍保持增长态势，但增速明显放缓。2019年至2022年，公司净利润增速分别为56.38%、51.4%、47.17%、12.99%。公司营收增速也有所放缓，从2019年44.39%降至2022年的30.95%。

尽管心脉医疗产品可分为四大类，但其主要业务仍为主动脉支架类，该产品收入占比约在8成。2022年，主动脉支架类产品收入7.34亿元，占营收比例81.83%。

弗若斯特沙利文数据显示，我国主动脉腔内介入支架尚处于发展初期，按产品出厂价计算，2021年中国主动脉腔内介入支架市场规模为24亿元。预计到2030年，按产品出厂价计算，国内主动脉腔内介入支架整体市场规模将增长43.1亿元。

这也意味着，国内主动脉市场规模较为有限。对于心脉医疗而言，主营业务依赖主动脉支架类产品，其未来营收增长或将受限。

而心脉医疗增长较为明显的外周类产品领域，国内市场也基本由美敦力、波士顿科学、Cordis、巴德、雅培等外企占据。2022年，外周及其他产品收入7720.93万元，占比不足10%，对业绩的贡献较为有限。

核心业务毛利率持续下滑 集采风险不可忽视

需要注意的是，心脉医疗主动脉支架类产品的毛利率已连续三年下滑，且下滑比例呈现增大趋势。2020年至2022年，毛利率分别下滑0.52%、0.93%、3.55%。

除主动脉支架类产品毛利率下滑外，2022年，术中支架类产品毛利率也大幅度下滑，较上年减少6.15个百分点。

2019年至2022年，心脉医疗主营业务毛利率分别为80.05%、79.78%、78.05%和75.18%，逐步下滑。在年报中，心脉医疗解释称，主要受新产品持续退出带来的产品结构变化、原材料价格波动、场地搬迁等导致的阶段性产量减少等因素影响。

此外，心脉医疗也将面临集采风险。日前，河南省医用耗材采购联盟落地，集采范围覆盖神经介入类、外周介入类产品。心脉医疗在投资者交流中表示，此次河南省公立医疗机构医用耗材采购联盟的使用量占公司产品在河南全省使用量的70%左右，公司入选的胸主直管型产品HTLP及Talos产品降幅温和。

尽管如此，但未来随着集中带量采购范围的扩大，公司产品仍可能面临价格下降、毛利率下降的风险。

慷慨分红后 欲巨额募资扩产

今年2月，心脉医疗发行A股股票申请获得上交所受理。此次定增开始于2022年7月26日，心脉医疗拟募资不超过25.47亿元，用于全球总部及创新与产业化基地项目、外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目、补充流动资金。其中，拟投入2亿元补流。

但令人不解的是，心脉医疗账上现金充足，且大手笔分红，这也引起市场对此次定增必要性的疑问。

截至今年一季度，心脉医疗货币资金10.71亿元，并无短期借款，一年内到期的非流动负债仅903.39万元。且公司经营活动现金净流入，2019年至2022年，公司经营现金流净额分别为1.43亿元、2.17亿元、3亿元、3.34亿元。

在分红方面，近年来心脉医疗也颇为慷慨。2019年至2022年，公司分别分红4678.58万元、6478.03万元、1.51亿元、1.66亿元。上市以来，公司累计分红规模达4.24亿元。

此外，从具体投资规划看，心脉医疗此次定增大部分资金用于买地盖楼。根据定增募集说明书申报稿，全球总部及创新与产业化基地拟使用募集资金18.31亿元，工程建设费用、设备购置费用、预备费、铺底流动资金，拟投入募集资金分别为12.86亿元、4.11亿元、3534.22万元、9824.45万元。其中，工程建设费用包括土地购置费用1.04亿元、场地建造费用11.82亿元。这也意味着，25.47亿元的募资中一半将用于买地盖楼。

调整3年财务数据 上市以来多位高管变动

就在定期报告披露前，心脉医疗还披露一份前期财务定期报告更正公告，对连续三年的定期报告进行更正，公司2019年年报、2020年年报、2021年年报中前五大客户数据连续三年出现披露差错。

其中，2019年年报前五大客户中四位客户的销售额披露错误，导致将前五名客户销售额披露为 11308.11万元，实际为11324.78万元；2020年年报前五大客户均出现错误，前五大客户累计销售额变更前为20517.69万元，实际为20527.39万元；2021年前五大客户同样均出现差错，变更前期前五名客户销售额为37653.55万元，实际为36947.46万元。

尽管涉及金额不大，但心脉医疗连续三年在前五大客户销售额如此重要的数据上出现谬误，不得不让投资者对其业绩真实性产生疑虑。

更引人遐想的是，心脉医疗还出现多位高管变动，涉及副总经理、财务总监、董秘等核心岗位。2022年4月，公司董秘顾建华因个人原因辞职，不再担任公司任何职务。早在2021年10月，顾建华还因工作职位调整原因辞去财务总监一职继续担任董秘职务。2022年3月5日，独立董事吴海兵辞职；2022年7月2日，公司副总经理李莉、金国呈辞职，不再担任公司任何职务。