华安证券股份有限公司金荣近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《23Q1归母净利润实现正增长，23年内容储备丰富且招商表现强劲》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为33.96元。

(资料图片仅供参考)

芒果超媒(300413)

事件

2022年，公司实现营收137.04亿元（yoy-10.76%）；实现归母净利润18.25亿元（yoy-13.68%）；2023年一季度，公司实现营收30.56亿元（yoy-2.16%）；实现归母净利润5.45亿元（yoy+7.39%）。

核心业务侧：核心业务具备韧性，会员业务与运营商业务稳健增长2022年，公司核心业务芒果TV互联网视频业务实现收入104.18亿（yoy-7.49%），主要系广告业务承压所致。芒果TV互联网视频业务包括广告业务、会员业务、运营商业务。

1）22年广告业务实现营业收入39.94亿元（yoy-26.77%），主要是广告主投放需求受到疫情影响，但公司广告收入降幅较上半年有所收窄（22H1广告收入同比下降31.2%，达21.6亿）。在广告行业低景气度的情况下，公司将联合招商机制从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，并上线超级秀、裸眼3D秀等广告新形式，22H2新拓展非贴片类广告品牌32个，实现非贴片硬广增收；3月16日开播的《声生不息·宝岛季》延续了《港乐季》强劲的招商趋势，获得7个品牌赞助。2023年，广告主投放意愿有望回暖，叠加公司整合双平台优势资源、升级联合招商机制，有望锁定核心客户的预算大盘，23年广告收恢复正增长确定性较强。

2）22年运营商业务实现营业收入25.09亿元（yoy+18.36%），一方面，公司依托与三大运营商的战略合作，持续深化大屏业务的渗透率；另一方面，公司在湖南省内试点“芒果大电视会员”统一计费模式，并打造湖南IPTV“快乐看”、“芒头条”，从而提升增值收入。

3）22年会员业务实现营业收入39.15亿元（yoy+6.15%），会员规模再创新高，2022年末有效会员数达5916万。23年在保持优质内容供给下，围绕头部IP，实施全场景营销、定制内容、差异化会员策略，并打造中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等来强化渠道覆盖和拉新，不断拓展内容价值边界。

新业务侧：电商新业态稳定发展，积极布局AIGC应用落地

1）小芒电商方面：作为新潮国货内容电商平台，小芒电商深度融合IP内容与电商业态，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。2022年，小芒电商完成首轮融资，GMV达2021年的7倍，DAU峰值达206万。未来小芒电商将坚定“新潮国货”定位，依托芒果生态体系和双平台优势，拓展国货伙伴、强化品类特色、深耕商业变现。

2）AIGC方面：2023年，公司将积极探索AIGC与媒体业务的结合，一方面，落地场景包括剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等；另一方面，公司将把虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求与重点IP结合起来，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。

内容侧：优质内容储备丰富，23年一季度净利恢复增长截至22年底，芒果TV拥有24个综艺制作团队、25个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，并构建了智能中台矩阵，赋能内容、技术、风控、运营等多环节。

1）综艺方面：22年芒果TV上线77档各类综艺节目，其中《乘风破浪第三季》、《大侦探第七季》、《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4档综N代节目，入选2022年网络综艺有效播放TOP10，且《乘风破浪第三季》排名第一，进一步夯实公司在综艺领域的行业领先地位；综艺《快乐再出发》豆瓣评分高达9.6分，续作《快乐再出发第二季》评分亦高达9.5分。

2）影视剧方面：22年芒果TV共上线163部重点影视剧、“大芒计划”微短剧等，其中《麓山之歌》、《底线》、《天下长河》和《二十不惑2》4部电视剧入选国家广播电视总局“2022中国电视剧选集”。

3）后续内容储备：综艺侧，公司后续拟上线S+音综《青年π计划》（将于4.27上线，目前已确定独家冠名商淘宝、合作伙伴华莱士）、《向往的生活第7季》（将于4.28上线，已获特仑苏独家冠名）、《中国婚礼2》（将于4.30上线，已获得戒子酒庄等8个品牌赞助），此外《姐姐3》、《密逃5》等综N代已在录制中，有望于23Q2上线。

投资建议

23Q1公司实现净利润同比+7.39%，业绩初步回暖，在后续丰富内容驱动下，会员、广告等核心业务预计保持增长。我们调整23-25年芒果超媒营业收入至163.31/182.21/201.13亿元（23-24年前值为161.04/186.84亿元），调整23-25年归母净利润至23.44/28.12/31.83亿元（23-24年前值为23.26/26.21亿元），维持“买入”评级。

风险提示

广告主投放意愿不及预期风险；会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司白洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利24.92亿，根据现价换算的预测PE为25.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级24家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芒果超媒（300413）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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